Uncle Ray

最 近 兩 岸 包 機 直 航 談 到 如 火 如 荼 ， 事 在 必 行 ， 相 信 兩 岸 大 三 通 指 日 可 待 。
馬 英 九 政 府 未 來 4 年 的 主 要 任 務 ， 一 方 面 是 怎 樣 向 大 陸 數 ， 另 一 方 面 是 怎 樣 保 持 現 在 不 獨 不 統 的 局 面 。
自 中 國 「 大 國 崛 起 」 後 ， 很 多 香 港 的 左 派 愛 國 愛 港 人 士 ， 大 力 吹 噓 香 港 經 濟 好 是 由 於 有 阿 爺 射 住 ， 否 則 一 潭 死 水 。 於 是 香 港 人 的 自 我 感 覺 ， 開 始 像 特 首 的 民 望 一 樣 ─ ─ 持 續 下 滑 。 姑 且 先 不 論 開 放 改 革 初 期 香 港 人 的 貢 獻 ， 現 在 大 概 5 萬 多 家 國 內 的 工 廠 是 港 商 投 資 ， 若 平 均 每 家 聘 請 100 個 工 人 ， 及 每 人 每 月 平 均 工 資 3000 元 （ 人 民 幣 ． 下 同 ） ， 每 個 月 香 港 廠 商 養 起 約 500 萬 工 人 ， 每 月 單 是 工 資 都 要 150 億 元 。 還 未 計 其 他 周 邊 行 業 如 卡 啦 OK 、 桑 拿 浴 室 、 運 輸 配 套 等 費 用 。

北 水 南 調 僅 獲 利 回 吐
小 小 的 自 由 行 、 北 水 南 調 ， 其 實 可 算 是 「 獲 利 回 吐 」 ， 不 是 甚 麼 皇 恩 浩 蕩 ， 亦 犯 不 要 呼 萬 歲 、 感 激 流 涕 。 畢 竟 ， 左 派 人 士 服 從 性 較 一 般 人 強 ， 難 免 頭 腦 有 點 發 脹 ， 可 以 理 解 。
作 為 前 港 英 餘 孽 ， 筆 者 當 然 希 望 能 過 美 好 的 時 光 ， 香 港 人 仍 能 保 持 應 有 理 性 ， 不 亢 不 卑 ， 可 惜 無 論 是 最 近 的 副 局 長 事 件 ， 抑 或 在 禽 流 感 下 ， 政 府 對 雞 販 的 「 迫 害 」 ， 隱 隱 然 都 有 點 指 鹿 為 馬 、 是 非 顛 倒 的 情 況 。
就 以 副 局 長 為 例 ， 明 明 是 「 八 國 聯 軍 」 ， 為 了 依 附 權 力 ， 輕 易 放 棄 曾 經 宣 誓 效 忠 的 國 家 國 籍 ， 如 此 這 般 的 治 港 英 才 ， 也 只 有 在 回 歸 治 的 香 港 才 會 出 現 。 七 一 又 到 ， 不 知 多 少 人 會 上 街 呢 ？

自 由 行 雖 刺 激 本 地 零 售 市 道 ， 但 亦 只 是 中 央 的 獲 利 回 吐 。

最 近 讀 到 國 內 《 每 日 經 濟 新 聞 》 的 報 道 ， 內 容 十 分 有 趣 。 自 QFII 政 策 實 行 後 ， 不 少 對 基 金 通 過 QFII 配 額 ， 直 接 投 資 A 股 。 索 羅 斯 旗 下 一 隻 對 基 金 入 股 國 內 上 市 公 司 南 寧 糖 業 ， 基 金 管 理 人 為 Martin Currie 。
Martin Currie 透 過 兩 家 公 司 ， 於 去 年 8 月 買 入 5.9% 南 寧 股 票 ， 並 於 今 年 1 月 份 賣 出 ， 估 計 獲 利 1 億 元 （ 人 民 幣 ． 下 同 ） 。
問 題 是 按 國 內 「 政 券 法 」 及 「 上 市 公 司 收 購 管 理 辦 法 」 規 定 ， 持 有 上 市 公 司 5% 以 上 的 股 東 ， 把 持 有 的 該 公 司 股 票 在 買 入 後 6 個 月 內 賣 出 ， 或 在 賣 出 後 6 個 月 又 買 入 ， 由 此 所 賺 取 的 所 有 權 益 ， 都 屬 上 市 公 司 所 有 ， 上 市 公 司 的 董 事 有 權 要 求 股 東 交 還 所 得 利 益 。
南 寧 於 是 按 相 關 法 規 ， 在 2 月 20 日 披 露 有 關 情 況 ， 並 向 廣 西 壯 族 自 治 區 南 寧 市 中 級 人 民 法 院 控 告 Martin Currie 的 兩 家 控 股 公 司 ， 要 求 交 回 買 賣 股 票 所 賺 取 的 利 潤 。 法 院 判 南 寧 勝 訴 ， 凍 結 兩 家 控 股 公 司 約 6000 萬 的 現 金 。

不 成 理 由 的 理 由
Martin Currie 的 兩 家 控 股 公 司 提 出 3 個 理 由 抗 辯 ： 第 一 ， 由 於 提 供 QFII 的 公 司 減 少 配 額 數 量 ， 他 們 被 迫 沽 售 股 票 。 第 二 ， 由 於 相 關 法 規 及 報 告 全 是 中 文 ， 繙 譯 需 時 ， 造 成 信 息 延 誤 ， 股 東 不 是 有 意 隱 瞞 。 最 後 是 在 處 理 電 腦 賣 買 時 ， 有 關 人 員 輸 入 錯 誤 公 司 代 碼 。 大 部 份 的 讀 者 相 信 很 難 接 受 上 述 解 釋 。
對 基 金 主 要 是 靠 「 market inefficiency 」 來 賺 錢 ， 90 年 代 初 衝 擊 英 鎊 ， 90 年 代 尾 的 亞 洲 金 融 風 暴 ， 使 不 少 政 府 心 存 戒 心 ， 但 這 些 國 家 被 蹂 躪 後 ， 現 在 經 濟 發 展 得 十 分 好 ， 按 照 中 國 政 府 的 邏 輯 ， 沒 有 「 六 四 」 ， 就 沒 有 後 來 的 經 濟 開 放 ； 沒 有 對 基 金 ， 就 沒 有 後 來 的 經 濟 發 展 。

筆 者 經 常 提 出 一 個 觀 點 ─ ─ 中 國 政 府 的 政 策 經 常 自 我 矛 盾 ， 欠 缺 透 明 度 及 持 續 性 。

靠 補 貼 減 不 了 需 求
中 央 一 方 面 要 控 制 通 脹 ， 另 一 方 面 ， 又 調 高 原 油 價 格 ， 短 期 的 影 響 是 ， 通 脹 數 字 會 升 ， 估 計 會 有 1% 、 2% 升 幅 。 這 政 策 本 來 是 不 錯 的 ， 可 算 是 放 寬 價 格 管 制 的 開 始 ， 對 以 市 場 價 格 調 控 供 求 ， 方 向 正 確 。 問 題 是 ， 以 「 社 會 和 諧 」 、 「 以 民 為 本 」 等 口 號 治 國 ， 對 所 謂 低 下 階 層 發 放 補 貼 ， 並 要 求 各 層 官 僚 不 要 貪 污 ， 這 就 與 國 情 有 一 些 差 距 。
補 貼 是 不 會 減 少 需 求 ， 只 達 到 resources re-allocation （ 資 源 再 分 配 ） 的 作 用 ， 只 能 把 需 求 由 甲 轉 到 乙 ， 對 壓 抑 通 脹 成 效 不 大 。 如 果 大 家 相 信 通 脹 是 「 almost and everywhere a monetary phenomenon 」 ， 中 國 政 府 加 快 人 民 幣 升 值 ， 只 會 吸 引 更 多 國 外 游 資 熱 炒 人 民 幣 ， 即 使 增 加 銀 根 供 應 ， 通 脹 仍 然 揮 之 不 去 。 過 去 12 個 月 ， 人 民 幣 無 驚 無 險 又 升 近 12% ， 很 多 對 基 金 的 回 報 在 過 去 12 個 月 均 跑 輸 人 民 幣 。
就 國 內 股 市 的 問 題 ， 政 策 更 混 亂 。 上 證 指 數 由 5000 點 到 現 在 2000 多 點 ， 國 內 股 神 、 股 票 大 款 等 ， 通 通 回 到 解 放 時 ， 相 信 短 期 內 ， 每 月 有 百 多 萬 人 到 股 票 行 排 隊 開 戶 口 的 盛 況 ， 將 會 成 為 明 日 黃 花 。

能 抓 錢 就 是 好 市 場
不 過 ， 中 國 股 民 倒 是 相 當 「 Populist 」 （ 平 民 主 義 ） ， 要 求 政 府 包 底 ， 不 知 是 好 事 抑 或 壞 事 ， 中 央 亦 不 停 就 股 市 走 向 調 整 政 策 ， 當 市 升 至 某 些 決 策 者 主 觀 認 為 需 要 干 預 時 ， 就 增 加 印 花 稅 、 加 快 審 批 新 股 上 市 ； 當 股 市 掉 頭 向 下 ， 又 怕 影 響 和 諧 社 會 ， 急 急 入 市 ， 推 出 新 政 策 ， 務 求 平 息 股 民 的 不 滿 ， 左 搖 右 擺 。
其 實 A 股 市 場 最 大 「 莊 家 」 就 是 中 央 政 府 ， 如 此 這 般 的 所 謂 發 展 金 融 市 場 ， 可 以 說 是 充 滿 「 中 國 社 會 主 義 特 色 」 。 對 股 民 而 言 ， don't care ， 能 抓 錢 的 就 是 好 市 場 。

最 近 港 股 及 上 海 股 市 持 續 不 振 ， 油 價 不 斷 創 新 高 ， 早 前 索 羅 斯 警 告 原 油 價 格 的 升 幅 已 達 到 「 泡 沫 」 階 段 ， 油 價 有 可 能 會 於 短 期 回 落 ， 進 一 步 加 速 環 球 股 市 下 跌 。 總 之 ， 風 聲 鶴 唳 ， 投 資 者 手 握 資 金 ， 有 甚 麼 選 擇 呢 ？
越 南 最 近 的 情 況 ， 使 不 少 投 資 者 擔 心 會 否 引 發 骨 牌 效 應 ， 連 累 周 邊 國 家 ， 如 泰 國 、 印 尼 等 ， 引 發 新 一 輪 的 金 融 風 暴 。
越 南 自 改 革 開 放 以 來 ， 一 直 吸 引 不 少 外 資 及 外 國 基 金 ， 投 資 當 地 房 地 產 及 股 票 。 很 多 投 資 者 都 覺 得 ， 越 南 政 府 比 中 國 政 府 更 開 放 ， 雖 然 貪 污 嚴 重 ， 但 有 中 國 經 濟 發 展 的 神 話 在 前 ， 不 少 人 相 信 ， 貪 污 不 是 問 題 ， 像 中 國 一 樣 ， 越 南 仍 有 很 大 的 發 展 前 景 。

經 濟 實 力 未 如 四 小 龍
事 實 是 ， 越 南 外 債 纍 纍 ， 越 南 盾 像 97 金 融 風 暴 的 東 南 亞 貨 幣 一 樣 ， 大 幅 貶 值 ， 官 方 的 外 價 與 黑 市 價 相 差 百 分 之 三 、 四 十 ， 銀 行 存 款 年 利 率 達 25% ， 通 脹 情 況 使 人 憂 慮 。 然 而 ， 越 南 有 外 管 制 ， 而 她 的 經 濟 實 力 ， 不 但 比 不 上 97 年 金 融 風 暴 前 的 亞 洲 四 小 龍 ， 而 且 相 差 很 遠 ， 最 重 要 的 是 其 他 的 周 邊 國 家 ， 比 起 97 金 融 風 暴 時 ， 外 債 低 ， 樓 價 低 ， 引 起 骨 牌 效 應 的 機 會 不 大 。
自 中 國 實 施 新 勞 動 合 同 法 ， 不 少 香 港 及 台 灣 的 廠 家 ， 紛 紛 考 慮 把 生 產 基 地 移 到 其 他 東 南 亞 國 家 ， 而 越 南 當 然 是 其 中 一 個 熱 點 。 現 在 ， 相 信 他 們 可 能 會 繼 續 留 在 國 內 及 向 內 陸 更 偏 遠 的 地 方 遷 移 。

幾 個 星 期 前 ， 港 交 所 推 出 收 市 競 價 交 易 時 段 ， 出 現 奇 特 的 股 價 異 動 ， 證 監 會 解 釋 是 由 於 MSCI 指 數 內 的 成 份 股 調 整 引 起 。 一 直 以 來 ， 無 論 是 對 或 互 惠 基 金 ， 都 會 以 不 同 指 數 作 Benchmarking ， 比 較 回 報 率 。

短 倉 / 槓 桿 指 數 較 吸 引
上 星 期 ， 指 服 務 公 司 宣 佈 計 劃 推 出 指 神 州 50 指 數 ， 此 外 正 研 究 推 出 短 倉 / 槓 桿 指 數 、 房 地 產 投 資 信 託 基 金 指 數 及 純 A 股 指 數 。 生 神 州 50 指 數 主 要 包 括 在 香 港 或 國 內 上 市 50 大 市 值 中 國 公 司 股 價 表 現 ， 因 此 無 論 是 A 股 、 B 股 、 H 股 及 紅 壽 等 都 會 包 含 在 指 數 中 。
對 以 中 國 股 市 為 主 要 投 資 策 略 的 基 金 ， 該 指 數 將 是 一 主 要 基 數 。 自 05 年 第 一 隻 房 地 產 投 資 信 託 基 金 （ REITs ） 在 港 上 市 後 到 現 在 ， 香 港 股 市 已 有 7 隻 REITs ， 據 指 服 務 公 司 指 出 ， 新 的 REITs 指 數 今 年 內 推 出 市 場 。 不 過 ， 筆 者 認 為 ， 比 較 對 市 場 有 吸 引 力 的 應 是 短 倉 / 槓 桿 指 數 。 生 服 務 公 司 透 露 ， 相 關 生 指 數 及 生 中 國 企 業 指 數 的 短 倉 / 槓 桿 指 數 ， 亦 期 望 於 今 年 內 推 出 。

發 展 速 度 落 後 香 港
國 內 推 出 股 市 期 貨 及 期 權 的 計 劃 ， 遲 遲 未 有 消 息 ， 原 因 未 明 ， 可 能 是 國 內 金 融 監 管 機 構 對 這 類 衍 生 工 具 還 有 很 大 戒 心 ， 恐 怕 會 增 加 股 票 市 場 的 波 動 。
過 去 幾 年 ， 就 金 融 市 場 發 展 的 速 度 ， 上 海 比 香 港 距 離 似 乎 越 來 越 遠 ， 國 內 股 市 仍 是 政 策 市 主 導 ， 股 民 以 為 中 央 是 提 款 機 ， 股 票 掉 下 來 時 就 渴 望 中 央 救 市 ， 上 升 時 ， 又 不 知 中 央 有 甚 麼 政 策 打 壓 泡 沫 ， 在 這 樣 的 情 況 下 ， 只 可 能 產 生 出 「 中 國 特 色 的 股 市 」 ， 很 難 有 「 英 、 美 式 的 股 票 市 場 」 。

上 海 與 香 港 金 融 市 場 發 展 的 距 離 ， 似 乎 越 來 越 遠 。